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汕头市超声仪器研究所股份有限公司（下称：汕头超声）主要从事医学影像设备、工业无损检测设备的研发、生产和销售，医学影像设备主要用于临床诊断、诊疗与筛查，工业超声无损检测设备主要用于金属和非金属工件表面及内部缺陷检测和厚度测量。<？XML:NAMESPACE PREFIX = "O" />

根据Fortune Business Insights发布的报告，2019年全球无损检测市场规模为84.2亿美元，预计到2027年全球无损检测市场规模将上升至133亿美元，年均复合增长率达到5.88％。

公开消息显示，汕头超声拟冲刺创业板IPO上市，上市委将于3月17日审议其首发事项。公司计划募资3.11亿元，拟用于医用成像产品研发及产业化建设项目、工业无损检测系统研发项目、便携式DR系统研发、产业化及市场建设项目和创新基地建设项目。据华声财报分析，汕头超声目前主要存在经营业绩下滑、经销商销售真实性存疑，以及创业板属性不足等问题。

一 业绩增长远落后于竞争对手，经营能力欠佳

据招股书，2019年、2020年、2021年和2022年1-6月（下称：报告期），汕头超声营业收入分别为3.36亿元、3.22亿元、2.84亿元和 1.33亿元，扣非净利润分别为9652.73万元、7707.65万元、7087.99万元和3867.96万元，营业收入、净利润规模均呈现持续下滑趋势。

1.营业收入与同 行变动趋势不一致

在招股书中，汕头超声将迈瑞医疗、开立医疗、祥生医疗等7家企业列为同行业可比公司，并在主营业务收入方面进行了详细对比（见下图）。

主营业务收入与同行业可比公司对比情况（来源：招股书）

报告期内，汕头超声2020年度主营业务收入较2019年度 下跌3.30％ ，而同行业可比公司却平均同比 增长22.68％ ；公司2021年度主营业务收入较2020年度 下跌11.54％ ，同行业可比公司却实现了 17.91％的平均增长值 。

7家同行可比企业中，开立医疗、祥生医疗与汕头超声产品构成较一致，两家企业虽然同样在2020年主营业务收入有所下滑，但却在2021年分别增长24.38％、20.02％。销售同类型产品，为何汕头超声却在2021年不增反降？公司在问询回复中解释道：“2021 年度， 公司主营业务收入继续下降，主要系由于后疫情时代的市场变化较大，公司原终端客户中占比较大的私立和公立中的基层医疗机构的采购有所下降所致。”

对此，华声财报认为，这个解释未免太过牵强，首先， 疫情对企业经营造成的影响是普遍性的 ，并非只针对汕头超声一家公司，而在行业利好政策的促进下，同行业可比公司普遍实现了业绩增长，汕头超声的业绩仍然下滑，这显然是其自身原因；其次， 真正令汕头超声业绩下滑的原因应该是原终端客户对自己的采购下降，至于为什么会下降，公司在回复监管层问询时却隐而未披。同时，汕头超声关于业绩下滑的此番解释，监管层也并不满意，并在第二轮问询中继续追问。

监管层质疑公司对业绩下滑的解释（来源：第二轮问询回复）

2.政策利好，竞争对手相关产品销售收入增长20％以上，汕头超声逆势下跌12％

据公开资料及招股书信息显示，2021年度，我国政府提出了“加快优质医疗资源扩容和区域均衡布局”的指引，开展了以公立二、三级医院扩容为主导的医疗新基建。 既然医院要进行扩建，自然是要新增很多医疗设备，对于以医用超声设备为主营业务的汕头超声，这项政策无疑是极大利好。

然而根据汕头超声体现在报告期的财务数据结果来看，公司医用超声类产品2021年实现销售收入1.92亿元，相较于2020年的2.19亿元，同比反而下降了12.07％！ 基于此，我们不禁发出疑问：在政策利好的背景下，为何汕头超声相关产品的销售却反而下滑？同行竞争对手的表现又是如何？

医用超声类产品销售的对比情况（来源：问询回复）

据首轮问询回复，同行业可比公司2021年医用超声类产品均发生了 20％ 以上的销售额增长，其中迈瑞医疗（ 29.90％ ）和理邦仪器（ 40.10％ ）更是实现了突破性增长。 这四家同行业可比公司无一例外，在2021年度国家利好政策的支持下，医用超声类产品的销售变动率实现了扭负为正、甚至大幅增长。 相较之下，汕头超声的表现可以说是令人颇为失望。作为一家拟上市公司，国家利好政策带不动、同行步伐也跟不上，究竟是产品竞争力不足，还是营销推广不畅？

无论是整体的主营业务收入，还是医用超声类产品的销售收入，汕头超声均与同行业可比公司的变动趋势均相背离。种种数据指标均显示，其成长性成色明显不足，就汕头超声当前的企业经营情况，不禁让人怀疑公司上市的时机是否远未来到。

二 受经营理念掣肘，未来成长性存疑

据招股书，报告期各期末，汕头超声应收账款账面价值分别为389.00万元、449.71万元、422.43万元和2209.01万元，占总资产的比例分别为0.56％、0.70％、0.66％和3.31％，金额及占比极小，且主要为应收海外客户款项。而之所以会有如此小体量的应收账款，系公司主要以“先款后货”的方式进行销售，即：经销商向公司预付货款后公司才向经销商发货，因此公司应收账款占总资产比重较低。

同时，公司应收账款占主营业务收入的比例也同样极小，远低于同行业可比上市公司平均水平。报告期内，公司应收账款占主营业务收入比重分别为1.19％、1.42％、1.51％和16.73％；而可比公司均值分别为21.87％、19.43％、16.87％和39.40％（如下图）。

与同行业可比上市公司应收账款占主营业务收入的比例情况（数据来源：招股书）

通过各期数据对比后不难得出结论，由于公司实行“先款后货”经营模式，从而使得客户方的“赊账”行为大大减少，因此各期仅有极少量的应收账款，这种经营模式好处是减少了应收账款的管理成本、降低了应收账款形成坏账的可能。

但凡事都会有利弊。在当今的市场竞争环境下，如此“保守派”理念还是略显疲态，不利于公司做大做强。

较保守的经营理念还体现在实控人及一众股东总想着“落袋为安”。报告期内，汕头超声连续四年大额分红，分别为14334.41万元、10598.94万元、5922.65万元及3532.00万元，而公司各期净利润分别为10060.43万元、8006.17万元、7592.08万元及4078.72万元，可以看到，汕头超声几乎将公司净利润分发殆尽，部分年度甚至超额分红。这种赚了钱就赶紧分的保守经营理念，也体现了公司不善于利用资金、不能合理有效处置资源。

三 与经销商关系“暧昧”，交易真实性存疑

1.前员工成为前五大客户

据招股书，“河北浩正医疗设备贸易有限公司”、“北京鑫和康医疗设备有限公司”与“北京北方弘健科技有限公司”的 实际控制人均为汕头超声的前员工冯帅。 冯帅从汕头超声离职前主要负责华北地区的售后服务工作，离职后，先后成立上述三家公司，并于成立后很快与汕头超声开展业务往来，报告期内为汕头超声前五大经销商，2019年至2021年，向汕头超声采购产品总金额分别为704.61万元、823.49万元及1756.61万元。

报告期内，汕头超声对冯帅控制的三家经销商主要销售的产品为医用超声设备及X射线，选取报告期各期其向公司采购金额前三大型号，与公司其余境内经销商同型号产品的单价比较情况如下：

采购单价及数量对比情况（数据来源：第二轮问询回复）

对比表格中相关数据可以发现，冯帅控制的公司向汕头超声采购的多种型号设备单价低于其余经销商采购单价，对此，汕头超声解释：①系冯帅控制的公司采购的产品数量较多，所以给予一定的价格优惠；②冯帅控制的公司为一级经销商，其他经销商多为普通经销商，所以优惠价格也不同；③不同经销商采购价格存在差异。

华声财报认为上述三点解释不充分或存在疑点：

①倘若是采购数量多所以给予价格优惠，那么2019年度的“彩超型号5”、2020年度产品中的“彩超型号6”、2021年度产品中的“彩超型号5”以及2022年1-6月产品中的“X射线型号1”，这几项产品， 其他经销商向汕头超声采购的数量远超冯帅控制的公司数倍有余，但其他经销商采购单价无一例外都比冯帅要高 ， 即：冯帅控制的公司采购数量少反而价格更低，这与前述汕头超声给出的解释互相打脸 ；

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