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记者 | 李科文

编辑 | 谢欣

近日，汕头超声递交创业板上市申请。银河证券为其保荐人与主承销商。本次冲击创业板IPO，汕头超声拟募集资金3.11亿元，用于医用成像产品研发及产业化建设、工业无损检测系统研发、便携式DR系统研发、产业化及市场建设等项目。

汕头超声主要从事医学影像设备、工业无损检测设备的研发、生产和销售，其前身为1982年设立的汕头超声电子仪器厂原厂办研究所，后改为独立单位，仍是一家国企。

汕头超声是国内超声诊断设备国产化的先行者，于1983年研制出中国第一台量产的超声成像诊断仪CTS-18，被誉为“中华B超”。1997年，汕头超声成功收购了美国ATL公司彩超技术及生产线，率先生产彩超。2008年，汕头超声成功研制了实时三维(4D)容积探头，填补国内空白。

需要注意的是，此前开立医疗董事长姚锦钟正是于2002年从汕头超声退休创业的。2004年，开立医疗推出国内第一台便携式彩超SSI-1000型。2017年，开立医疗登陆二级市场，而与此同时，汕头超声则似乎开始慢慢落后于同行了。

股权架构显示，汕头超声仅有3家股东，分别为超声资管、汕头市国资委和德福基金。超声资管持有汕头超声60.38%的股权，为公司控股股东。其中，李德来则为汕头超声的实际控制人。同时超声资管也是汕头超声的员工持股平台。德福基金为2020年汕头超声国有企业改制时引入。

虽然汕头超声在超声仪器国产化有厚重历史，但其在业绩成长性上的表现却不如人意。招股书显示，汕头超声近年来营业收入、扣非净利润均持续下滑，其中营业收入由2019年的3.36亿元降至2021年的2.84亿元，扣非净利润由2019年的9652.73万元降至2021年的7087.99万元。

对此汕头超声解释，2020年收入下滑主要是疫情影响下医疗机构等终端客户正常经营受到影响。

而另一方面，汕头超声的重心一直放在低端市场，以价格成本优势夺取份额。但这也是汕头超声的局限性所在，由于低端超声技术壁垒不强，存在被其他企业降维打击的可能。此外，在“县域医共体”及“千县计划”下，区县医院迎来发展，增加的需求更多来源于中高端市场，与汕头超声相反，迈瑞医疗则凭借中高端产品从中获益。

招股书也显示，汕头超声2021年收入下滑，主要是疫情受控后国家实施以公立二级、三级医院扩容为主导的医疗新基建，而汕头超声原终端客户中占比较大为私立医疗机构、公立乡镇级医疗机构，因此导致医用超声产品销售数量下滑。

从产品结构来看，目前汕头超声的产品结构较为单一，主要收入和利润来自超声产品。招股书显示，2019年至2022年上半年，超声设备收入占主营业务收入的比例分别为94.77%、87.45%、88.58%和88.65%。其中，主要还是医用超声产品。以2021年为例，汕头超声医用超声设备实现营收1.75亿元，占总营收的62.53%，工业超声设备实现营收4120.61万元，占总营收的14.74%。

此外，汕头超声的医用超声产品包括彩超和黑白超，其中黑白超收入占比超过10%。以2022年上半年为例，招股书显示，彩超销售数量为877套，实现销售收入为7090.14万元；黑白超销售数量为842套，实现销售收入为1065.17万元。

尽管从临床应用及产品性价比的角度，黑白超在未来一定时期内依旧具有一定的市场，但从长远的角度看，黑白超产品将逐步被彩超产品替代，汕头超声可能存在黑白超收入逐渐下降引致的收入下滑风险。

2019年至2022年上半年，汕头超声主营业务毛利率分别为 69.17%、 64.62%、 66.87%和66.67%，呈逐年下降趋势。招股书显示，汕头超声毛利率对产品售价、原材料采购成本等因素变化较为敏感。报告期内，若汕头超声的主要产品价格下降1%，则引起主营业务毛利率下降 0.31%-0.36%，若主要原材料价格上涨1%，则引起主营业务毛利率下降0.24%-0.27%。

但需要注意的是，汕头超声的产能利用率却已腰斩式下降。招股书显示，医用超声主机产能利用率从2019年的90.63%下降到2021年的58.41%；医用超声换能器从2019年的95.81%下降到2021年的36.12%；X射线设备从2019年的65%下降到2021年的62%。

2022年上半年，医用超声主机的产能利用率为78.74%、医用超声换能器产能利用率为45.90%、X射线设备的产能利用率为98.33%。虽然2022年上半年汕头超声产能利用率回升，但仍未恢复疫情前水平。需要注意的是，2021年上半年的产能利用率提升，还是在产量再减半下降实现的。

此外，汕头超声的医用超声设备的销售单价分别为5.28万元/套、5万元/套、4.37万元/套，销售数量分别为4472套、4108套、3997套，也均呈现持续下降的趋势。汕头超声表示，2021年度受彩超及黑白超销售数量占比变动，导致医用超声产品整体销售单价下降；2022年上半年，彩超销售占比提高，导致医用超声设备销售单价略有上升。因此，汕头超声已面临下游客户需求下降、行业竞争加剧等导致汕头超声产品价格下降，进一步导致毛利率下降的风险。

汕头超声新产品推广也遇阻。虽然汕头超声的优势在于其及其全面的产线能够较为轻易地横向拓张。例如，汕头超声扩展的全容积乳腺超声成像系统，正是近年来女性两癌筛查市场的崛起。不过，近年汕头超声在二级、三级医院的推广重点为全容积乳腺超声成像系统，但针对该产品的检查收费标准目前仅有上海、重庆、江苏等省市完成制定，全国大部分省市尚无相关标准，导致汕头超声该产品推广较慢。

此外招股书还显示，汕头超声的存货周转率较低，2019年至2022年上半年，总体存货周转次数分别为0.51、0.66、0.72和 0.33。汕头超声若不能及时满足因业务规模不断扩大而带来的资金需求，较低的存货周转速度将会影响汕头超声整体的资金营运效率。此外，若IPO成功，汕头超声该如何消化这些产能则仍待观察。

需要注意的是，在上述业绩持续下滑产品销售遇阻的情况下，汕头超声却年年高额分红。招股书显示，2019年至2021年，汕头超声的现金分红金额分别为1.43亿元、1.06亿元、5922.65万元，合计为3.09亿元。此外，2022年上半年，汕头超声已分红3532万元。

此外，2019年至2021年，汕头超声的流动比率分别为2.56、2.7、3.53，同行业可比公司迈瑞医疗、开立医疗、万东医疗等平均值分别为5.43、4.06、4.5；速动比率分别为1.6、2.02、2.65，同行业可比公司迈瑞医疗、开立医疗、万东医疗等平均值分别为4.84、3.52、3.8。上述两项指标均远低于同行公司，汕头超声企业短期偿债能力较弱。不过，2019年至2022年上半年，汕头超声的资产负债率分别为33.27%、 32.19%、 25.42%和 22.11%，报告期内汕头超声无付息债务，资产负债率较低。

另外，招股书显示，2019年至2022年上半年，汕头超声合计的净利润为2.58亿元。换句话说，汕头超声不仅将报告期内合计赚到的钱全部给了股东还倒贴了约5000万元。此外，如果前三年汕头超声不进行如此大额度的分红，其现金分红的金额已大部分覆盖支付其本次的IPO募集资金。

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